上周，郑棉主力CF1901合约持续性增仓但期价并未发生大幅波动，期价整理有效震荡区间十分有限，市场在18000元/吨附近发生较大分歧。目前市场难分伯仲，多空双方均有筹码在手，仅从后市可能发生的变化来看，多头获胜的概率较大。

  5月15日，由期货日报组织的新疆种植情况调研团在尉犁县遭遇恶劣天气，大风造成当地部分棉花幼苗受灾，隔天期货市场出现大幅上涨，主力CF1901合约大涨660元/吨，期价封至涨停位置。看似棉花在复制“苹果期货”的走势，但其实二者有明显区别。棉花目前仍可以补种，同时受灾地区仅为尉犁县及其周边，初步估计南疆受灾害天气影响减产幅度约为10%。受灾程度与苹果有天壤之别，这也成为空头的主要逻辑点。

  但个人认为，这并不是多头入场的直接动力，所以也无法成为空头反驳上涨的理由。市场对行情远期走强几乎达成了一个共识。2018/19年度国际上棉花减产几乎已成定局，国内供需缺口加大，与此同时连续四年储备棉投放后，储备棉库存见底，无论国内是否放开进口管控政策，对于国内、外棉价来说都将支撑价格上涨。

  近期国内市场供过于求现象明显。期货市场仓单居高不下，截至上周五，郑州商品交易所累计形成仓单8324张，有效预报1440张，合计9764张，折合39万余吨的棉花，数量是有棉花期货以来的最高值。从目前的价格来看，这个数量应该还会继续上升。如此大量的仓单流入市场，除了升贴水的价差外，也间接反映了现货市场出货困难。

  在现货难销、期货实盘压力沉重的节点上，多头大举上攻的真正动能是什么呢。5月16日是CF1905合约挂牌的第一个交易日，由于现货市场难销，期货市场上几乎全部仓单并未注销，也基本将套保头寸转移，多头只需要算一下资金成本即可。

  而在此之前，2017/18年度多头已经发动四次上攻。虽然这四次上攻均已多头失利告终，但这四次上攻均将期货价格推至现货价格之上，吸引了大量的仓单入场。其中第三次上攻时形成的仓单最多。也就是在此前四次上攻阶段，已基本将绝大部分仓单资源收敛入市。空方成本暴露，多头抢先启动，空头目前的处境十分被动。

  目前的价格对于前期入场进行套保操作的空头来说几乎全部亏损。随着时间推移，下游消费逐渐消化多余商业库存、国内外主产棉区天气的炒作、印度地区减产等因素，对空头的处境更加不利。目前最大的不确定性就是多头资金实力情况，能否在多空产生分歧的时候可以将价格稳住，以时间换空间。若多头准备充分，此波产业空头凶多吉少；若多头资金不足，那么鹿死谁手还不好确定。

  到此阶段再从基本面去推市场意义不大，资金往往是领先于基本面的反应，成为多空双方资金的博弈与对垒。资金的力量日益壮大，市场已经由单纯的基本面的二维分析，变为更加立体化、多元化的分析方式。也许是长达一年时间的震荡麻痹了市场的心，也许是合适的套保位置让空头尝到了甜头，但是此一战空头凶多吉少。风险无处不在，看似平静的市场永远暗流涌动。