我们认为，近期豆油基本面数据偏多，预计后期豆油价格仍有上升空间。5月底6月初，国内豆油在菜油的带领下连续走出“五连阳”，截止6月4日，主力1809合约暂时受制于5月30日高点，而远月1901合约和1905合约均冲破前次高点，创下接近两个月以来的新高。6月5日，豆油在棉花、菜油等品种急跌的影响下，也有所回调。笔者认为，近期豆油基本面数据偏多，预计后期豆油价格仍有上升空间。

   1、豆油的生物柴油需求：美国和巴西均保持良好趋势

   美国方面，根据EIA最新公布的数据，2018年3月美国生物柴油产量约1.47亿加仑，环比上升约17%，同比上升约27%，创下历史同期最高位。2018年一季度，美国生物柴油产量合计约3.97亿加仑，同比上升约31.5%，创历史新高。从生物柴油中豆油使用量上看，2018年3月豆油使用量约6.24亿磅，环比上升约26%，同比上升约69%，处于历史最高位。从豆油用于生物柴油的比例来看，2018年3月美国豆油产量约17.77亿磅，其中有6.24亿磅用于生产生物柴油，由此豆油用于生物柴油的比例为31.6%，环比上升约3.6%，升至近四个月以来的高位。

   此外，根据我们对于美国豆油生产生物柴油利润的测算（不考虑补贴），5月中旬，该利润水平已经上升至2015年以来的最高水平，而且处于2006年以来的高位区间，我们预计该利润水平的走高将会激励美国生物柴油的生产和美国豆油的使用，由此我们预计4月美国生物柴油生产水平仍将维持高位。巴西方面，2018年3月巴西生物柴油产量45.24万m³，环比上升约33.75%，同比上升约35.26%；2018年一季度，巴西生物柴油产量合计约112.85万m³，同比增加约33%。由此，巴西生物柴油无论是3月月度产量还是1季度产量均创下历史同期最高位。从生物柴油中豆油的使用比例看，一季度巴西生物柴油中豆油使用比例为68%，高于去年同期66%的使用比例。由此可见，无论是美国还是巴西，2018年3月以及一季度生物柴油生产和豆油使用量等数据环比和同比均出现较大幅度的上升，豆油的生物柴油需求保持良好趋势，这对于豆油价格具有激励作用。

   2、豆油的进出口需求：阿根廷出口下降&印度进口上升

   从全球最主要的豆油出口国阿根廷来看（阿根廷豆油出口比例占全球份额约46.5%），由于今年上半年阿根廷遭遇严重干旱，导致大豆大幅度减产，从而使得豆油产出量和出口量也有所下降。据罗萨里奥谷物交易所预估，2017/18年度阿根廷豆油出口量将会减少200万吨（减少数量占全年出口量的比例约39%），这将会减少全球豆油供应量。

   从全球最主要的豆油进口国印度来看（印度豆油进口比例占全球份额约33.6%），2018年4月印度进口豆油约26.48万吨，环比上升约130%，同比下降约13%。虽然同比数据下降（主要是由于前期印度上调进口关税的影响），但是印度豆油4月进口量环比大幅上升，所以对于近期豆油需求还是具有一定的偏多影响。

   3、国内豆油：港口库存下降，替代需求上升

   国内植物油去库存方面，首先，由于国内菜油抛储基本完成，储备压力充分释放，由此对于豆油的压力逐步减轻；其次，2018年以来国内豆油库存也处于逐步下降过程：截止6月5日，国内豆油港口库存108.7万吨，较2017年年底下降约30.2万吨。我们认为，国内豆油库存的逐步下降有利于缓解价格压力，对于后期豆油价格具有偏多影响。从替代需求角度来说，从5月24日开始菜油-豆油价差已经扩大至1000元/吨以上，上升至近四年以来的高位。其中5月31日，菜油1809合约与豆油1809合约最高价格之间的价差扩大至1259元/吨，再创近期新高。我们认为，菜油和豆油价差的持续扩大将会引起豆油替代部分菜油，从而豆油的替代需求将会上升，由此对于豆油价格具有支撑作用。

   4、观点结论

   综上所述，近期豆油基本面数据偏多，后期豆油价格仍有上升空间。